2008-09-04 【证券市场红周刊】 　　■威尔鑫投资研究中心 杨易君

　　中国黄金市场逐步开放已有几年，黄金期货也已经推出。目前相对于股市而言，金市的获利机制更为稳健。但由于我国黄金市场在交易时间及定价机制上与国际市场脱轨，所以，在进行黄金交易之前，最好先对我国的黄金市场做个详细了解。

　　盘点4大黄金交易市场

　　目前国内黄金主要由4大市场构成：上海期货交易所的黄金期货和上海黄金交易所的现货黄金两大场内交易市场。还有就是银行纸黄金以及金商推出的金条、金币两大场外交易市场。

　　上海期货交易所推出的黄金期货，该投资品种目前与国际金价接轨相对紧密，最大缺点是交易时间仅限于交投不够活跃的亚洲盘面，这使得投资者持仓过夜将面临更大的随机风险，特别不利于具有风险偏好的投机性资金参与。

　　上海黄金交易所的现货市场交易，其交易价格与国际现货金价的接轨依然紧密，且由于交易时段囊括了欧美活跃交易时段，总体交易机制与国际接轨程度较高。不足之处在于其只针对法人机构，个人投资者必须通过法人会员单位才能参与交易。但上海黄金交易所会员单位的经纪规则，明显没有券商和期货公司成熟规范。个人通过会员单位参与黄金投资将面临信用风险。即投资者的资金更容易被受托公司挪用，如果被受托的公司出现破产等情况，投资者可能收不回本金。

　　银行纸黄金，部分银行的交易时间基本24小时与国际同步，且交易成本相对低廉。交易通过个人银行账户即可完成，基本没有信用风险，是黄金投资者不错的选择。缺点是对风险偏好较强的投资者缺乏吸引力，因为其采用非杠杆交易形式，不能进行资金放大使用。

　　银行、金商推出的金条、金币，其定价机制相对混乱。对纪念性金条、金币，盲目夸大其收藏价值，进而达到高溢价发行的目的。一般而言，相同品味（即含金量）的黄金理应定价相对接近，且相对于国际金原料价格来说，理应控制在一个公平合理的范围内。但目前市场上各金商自行定价，品味相同的投资性金条价格千差万别。此外，各投资性金条的流通性也存在很大差别，有的可以回购，有的不能回购，即不能实现获利兑现。最后，还要注意金条的品质、品牌。有些信誉差的金条，其标注含金量与实际含金量存在较大差异，这种情况时有发生，投资者在选择投资性金条时，需要综合权衡该金条的品质、定价合理性、流通性等环节。

　　黄金饰品本身就不是黄金的投资对象，其主要体现为观赏价值，但仍被各方灌输为黄金投资佳品，此乃市场认识及诱导的乱象，投资者需谨慎对待该类产品。

　　避开两类投资风险

　　在黄金市场赚钱其实并不难，很多投资者未能赚钱是因为对市场盲目参与。由于我国黄金市场总体开放时间不长，大多数投资者对黄金市场认识不够深刻，往往只看到赚钱效应，而忽视了黄金投资本身也存在市场风险。这种盲目参与的风险主要有两类：

　　一，选错投资品种。很多投资者在对黄金市场不熟悉的情况下，首先选择了风险最高的保证金交易。因为不善于市场分析，不善于资金管理与风险控制，往往很快就形成亏损。心态失衡后可能盲目选择咨询机构，进而步入更大的亏损泥潭。如果这类投资者希望以后向黄金保证金交易方向发展，建议不妨先选择银行纸黄金练练手，看看自己是否存在向保证金交易方向转化的潜质。

　　二，没有适应市场生存的投资理念。这类投资者往往具备数年的金融市场从业或参与经验，有人是从其它金融领域转入黄金市场；有人已在黄金市场混迹数年，具备了一定的市场分析功底。但这些人或者是学费交得更多，或者没有获得理想收益。这类投资者要度过黄金投资盲区，最好是选择一家自己认同其理念及分析方法的咨询公司，为自己的黄金市场分析取长补短。■
威尔鑫投资研究中心 杨易君

2008年9月5日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以834.8美元开盘，最高上试836.25美元，最低下探789.35美元，截至周五午盘时分报收795美元，较上个交易周下跌35.5美元，跌幅4.26％，周K线呈现一根延续反弹后再续调整的中长阴线。

截至周五午盘时分的本周金价已形成单边调整的五连阴运行格局，这主要源于美元的再度走强。但原油价格在年线附近获得相对明显的支撑，令金价尚未大幅破位下行。虽金价已形成五连阴市场运行格局，但周跌幅主要产生于周初，周二、三、四金价在790美元已开始体现出较强的技术支撑。但关联的美元、原油市场环境似乎依然相对利空金市，而金市本身的资金结构显示基金仍存在进一步作空金价的能力与需要。

就关联的美元市场环境来看。历经2周的强势横盘整理后，本周美元再度突破上行，周五午盘已形成近2％的周涨幅。美元的强势使得黄金、原油等商品的避险魅力有些黯然。从中期基本面及技术面来看，美元强势仍有望进一步延续，这使得金价脱离疲软困境的时间有可能进一步延长。但笔者依然坚信，金价会提前于美元的强势指引而先行见到中期底部，本周美元已大幅创出近几个月回升新高，对应的油价也创出阶段性调整新低，但金价尚未击穿8月15日当周的773美元附近低点，关联体现出金价相对于美元、原油指引的抗跌性。当然，这并不代表金价就不会进一步破位下行。

本周重要的数据消息面主要集中在周四、五。周四，欧洲央行总裁特里谢在ECB维持利率于4.25%不变后表示，欧元区经济不确定性“特别高”，但他也警告称通胀仍高企，风险偏向上升。目前市场主要聚焦于欧元区经济可能面临进一步疲软，而美国中期经济并未进一步恶化，进而使得美元获得被动支撑，黄金、原油等避险商品的价格则进一步走低。美国供应管理协会(ISM)周四公布，8月非制造业指数为50.6，路透调查原本预估持平于49.5，该数据高于50代表扩张，该数据亦进一步巩固周四美元的强势。与此同时，欧元集团主席贾克表示，尽管欧元兑美元近期下跌，但欧元兑美元和其它货币实际上仍被高估，此言一出，欧元跌势加剧，金价对应受挫，再度击穿近日的800美元整数关口。国际货币基金会(IMF)发言人Masood Ahmed也表示，IMF相信欧元尽管有一定走软，但汇率依然偏强，而美元目前更为接近其中期平衡水准，这同样也增加了美元升势动能。周五，美国劳工部将公布8月非农就业人口报告，投资人将从中对美国就业市场是否能抵抗经济成长放缓有更好的了解。

再就美元货币期货市场的资金流向分析，我们不得不感叹大规模的对冲基金在金融市场上运筹帷幄的主导。早在07年7月下旬，基金在纽约期货交易所（NYBT）中就战略性停止了主动作空美元的策略，当时的美元处于80～81点区域，基金持有的美元净空峰值约29000手。基金在美元随后几个月的进一步大幅下行中，没有在货币期货市场中继续作空美元，而是逐渐兑现了在期货市场中的空头获利。08年5月下旬开始，基金在美元货币期货市场战略性地调转枪头开始作多美元，截至8月26日当周，基金持有NYBT市场中的美元期货净多头寸达到了近几年的峰值，28120手。进一步彰显基金积极作多美元的意愿。

再看关联的原油市场。本周油市延续阶段性调整，且市场基本一致看淡后期油市，这同样构成不利于金市回升的关联环境。尽管美国政府数据显示原油库存意外减少，及汽油库存连续第六周下降。在美国墨西哥湾，约95.2%美国原油生产周四仍因古斯塔夫飓风影响处于关闭状态。但市场明显并未在意这些在以往看来的利好因素，转而关注当前油市的实质性供需关系。巴克莱资本周四表示，油价很可能保持承压，直至石油输出国组织(OPEC)针对其定价、产量政策给出明确的信号。巴克莱表示，原油市场进一步趋向负面的部分原因在于头号能源消耗国美国的需求下滑，同时又恰逢重要原油出口国沙特阿拉伯增产。巴克莱称：“美国的原油日需求较上年同期下降了100万桶，沙特的日产量却较上年同期增加了100万桶，油市的走势很大程度上都是由这两个数字造成的。”石油输出国组织(OPEC)计划于9月9日在维也纳召开会议，会上将评估其产量，世界上约有40%的原油出自OPEC。市场认为，这次会议内容很可能涉及原油的减产讨论。但笔者以为，即便如此，减产消息面对油市的刺激还会存在一个缓冲阶段。故笔者依然保持阶段性油价理应调整至100美元下方的观点。这也使得金价难以提前步出阶段性疲软的泥潭。

周四金价再度形成冲高回落的小阴线，相对于周二、三的长下影而言，再度同样明显的长上影线。美元亦同样，周三近60点上影线形成“射击之星”让周四美元没有顺势回落，而是产生了更大涨幅。美元的强势上行是造成金价未能迎来弱势反弹的主要因素。但笔者以为，这一切似乎显得有些急躁，有违市场循序渐进的趋势延续，倒呈现出更为明显的阶段性末段运行特征。技术面上，周二、三、四的长影线（不管是上影还是下影线）都是进一步调整抵抗的运行特征。一次两次我们认为存在假相可能，当第三次再度出现这样的运行特征时，就不能不引起我们对于市场可能阶段性逆转的高度关注。

故周五的金价走势就显得较为关键。如果金价欲进一步下行破位，周五或是顺应金市运行节律的最好时机，否则金价形成双底回升的可能就越来越大。从极度收口的布林轨道来看，也示意金价选择一个阶段性方向的时间已经来临。短期金价任何上涨或下跌的长阴线或长阳线都很可能代表着对阶段性方向的选择。

但就目前金市的资金结构来看，我们还不能报过于乐观的预期。令笔者感到欣慰的是，黄金市场的资金流向与我们的预期分析完全吻合。我们前周预期，基金会在期货市场上进一步作空金价，但很可能会遭遇现货市场强劲的买盘，目前看来正是这样。截至8月26日当周，基金在COMEX市场中的净多头寸进一步下降至105279手，基金连续第六周减持净多。但8月26日当周净多头寸的降低并非来源于对黄金期货多头的减持，而是来源于基金大幅增持黄金期货空头。故就此层面而言，金价很可能在现货需求出现松动后再度遭遇大幅打压。故我们还不能断定800美元附近的金价就是阶段性底部区域。

对于周内弱势格局我们早有定数，但周二、三、四的金价盘口动向却令日内参与操作的投资者倍感困难，特别是周四盘口尤为如此。首先在800美元附近进行操作，不管多空，都得经受金价随机波动的煎熬。作空吧，看看周二、三形成的下跌抵抗长下影，金价周四在欧洲初盘的强劲表现不可能不令没有成本优势的空头感到坦然。当在欧洲初盘金价强劲上扬中进行空头止损或反手追涨时，随后金价回落击穿800美元时，又不得不令追涨的投资者感到金价看似再度破位的恐惧，以及令止损的空头因为懊悔而心态失衡。而唯有具备持仓成本优势的空头才能感到坦然。周四早间笔者告诉会员，日内金价有可能形成反弹，甚至回升至815美元上方，但周五金价的收盘会在800美元下方，故建议会员继续持有在830美元附近和上方的空头不动。由于周四金价运行的动态存在较大不确定性，如果金价果真回升至815美元、甚至820美元附近，基于对周收盘的分析预期，我们将再度增持空头。原本以为周四金价最高可能上探815～820美元，但收盘可能维持在805～810美元区间。谁知金价却再度随美元走强逆转下行至795美元附近。故要想把握市场的随机波动是一件非常困难的事情，投资者也不可能基于这样的方式在市场中长期生存。必须具备市场大局关，以及对阶段性金市运行的保守准确预期，并在此基础上给出相应的合理操作策略。

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2008年09月05日      来源：【上海证券报】      作者：⊙见习记者 叶苗

徐汇 资料图

　　⊙见习记者 叶苗

　　沸沸扬扬的“张卫星爆仓事件”，使得一时间人们对黄金投资众说纷纭。既有对张卫星本人炒金的追踪，又有对“做市商”制度等金市新鲜事物的探讨，也有对我国黄金市场整体的反思。从这一层面上说，这一事件已经超越了张卫星的本身行为，而是为黄金市场的健全发展，打开了一道讨论的口子。为何地下炒金能发展壮大？为何投资者冷落正规的黄金投资途径？我们的监管又存在哪些误区？扶正祛邪，正本清源，黄金行业的监管者和市场参与者需要一次制度性的思考。

　　“张卫星到底做了什么，有些细节我们还无法知晓，也无从知晓。”中国期货业协会专家委员会主任常清教授说，“但我们应该留下一些教训，更好地完善这个市场。”为此，本报专访了一些专家，从中得到不少真知灼见。

　　制度供给：

　　如何与投资需求匹配

　　“地下炒金跟当年的地下炒汇一样，在各大城市都有，而且很多，”常清表示，“这既证明了投资者对黄金的需求很旺盛，也证明了我们的制度跟不上老百姓的需求。黄金市场的最主要矛盾就在于投资需求与制度性供给不匹配。”从品种上说，上海黄金交易所和上海期货交易所还有很多艰巨的工作要进行。现在的黄金交易完全是场内交易，不能满足内地投资者的需要，投资者很容易被24小时不间断的场外交易品种吸引，制度供给不够导致很多投资者到各种各样的公司去炒金。

　　著名黄金分析师杨易君，在其《中国当前金市乱象》一文中，详细剖析了目前黄金市场品种的优劣：就现货交易而言，其交易价格与国际现货金价的接轨依然紧密，总体的交易机制与国际接轨程度较高，但因为其只针对法人机构，个人参与必须通过法人会员单位的经纪手段来曲线完成。就银行的“纸黄金”品种而言，虽然没有信用风险，但因其采用100％的非杠杆交易形式，对风险偏好大的投资者缺少吸引力。

　　常清也提到一些小细节，比如黄金期货合约数量太大，一手黄金期货有1000克，目前来说不适合群众参与，而地下炒金的参与门槛则要低得多。

　　从某种程度上来说，中国黄金交易的主流市场——现货、期货和银行的“纸黄金”，都有相对的缺点，都给地下炒金钻了空子。

　　对此，高赛尔首席分析师王瑞雷提出了两点建议：一是场内交易和场外交易结合，培育银行的“做市商”职能，向瑞士银行、汇丰银行等成功典型学习先进经验，“银行在场外交易中发展壮大了，我们的市场就不会是现在这样了。”二是交易所增加配套职能，例如上海黄金交易所能否增加个人业务，上海期货交易所能否引入24小时电子盘交易，都是值得业界深入探讨的。

　　行业乱象：

　　呼唤强力监管

　　由于我国正规的黄金交易市场，在制度性供给上不能满足需求，进而滋生了灰色的地下黄金市场。这种黄金市场主要实行24小时交易模式，并存在很高的杠杆比例。杨易君表示，这使得投资者存在极大的风险，很大程度地扰乱了我国金融秩序，增加了境内外货币流动的管理难度。

　　那么，该如何对乱象仍频的市场进行有效管制呢？专家们普遍提到了立法问题。“现存的黄金法律法规，很多都是上个世纪制定的，在规范现货交易上还能有所作用，对于新生的金融衍生品监管作用就很低了。”一名专家表示。据了解，目前国内没有任何涉及黄金非法投资交易的条文，黄金市场的违规者只能按照非法经营罪论处，而非法经营最多判有期徒刑3年，这对于遏制金融犯罪极为不利。

　　对于一些实质上合理的炒金现象，如何通过法律给予框架和定义，使其能纳入合法监管的渠道；对于一些确凿的违法行为，如何通过法律给予相应的惩罚——这是摆在立法者面前的当务之急。

　　常清还特别提出，在监管上也要避免“一管就死，一放就乱。”“监管的重点应该针对犯罪行骗本身，而不是过多地管形式，交易创新是允许的，只要符合公开、公平、公正的原则。”

　　而对于屡禁不止的地下炒金现象，在现阶段品种供给尚不能满足、法律尚不完善的情况下，市场也呼唤能统一监管力量。“是否能考虑成立一个专门监督委员会，专司负责黄金市场的监管，明确管理的权责。”王瑞雷表示，除此之外，一些自律性的民间协会，例如中国黄金协会，也要加强敦促下面的经营商，规范各种交易行为。

　　投资理念：

　　全面客观介绍黄金

　　在投资黄金的过程中，许多投资者往往受到地下公司的蛊惑，在缺乏信息对称的情况下误入歧途。“希望能建立更加透明的投资窗口，落实会员信息，让投资者有便捷的甄别渠道。”王瑞雷建议。

　　对于投资者教育中的方式方法，有关专家也表示有值得探讨的地方。 “过多强调风险，结果恰恰带来了风险，”常清说，如今一说到黄金期货，不少专家学者就强调其不适合中小投资者，而一些地下公司抓住这一点大做文章，说“能让小投资者赚钱”，导致了一些不明真相的人转向了地下炒金。 “光讲一个方面，结果就正好为地下炒金做了宣传。”

　　常清表示，在投资者教育上，对于黄金产品的介绍要客观全面，优缺点都要兼顾，不要让投资者“盲人摸象”，避免其产生正规产品风险大、地下产品风险小的错觉。

　　另外，“黄金是保值产品，只涨不跌”等观念也经常被一些地下公司用来做噱头。“天上不会掉馅饼，高利润背后一定是高风险，”王瑞雷表示，参与金融市场，尤其是杠杆保证金交易市场，投资者一定要谨慎行事。

黄金分析师杨易君

张卫星炒金爆仓闹出的事情还没结束，又一起官司出现，该事件再次曝出一个惊人消息：目前通过上海金交所综合类会员单位开户炒黄金T+D的，全部是违规操作。也就是说，已经拥有很多客户的这些会员单位根本就无权代理个人黄金T+D业务。

周炳文是个小企业主，多年的打拼，让周炳文积累了不小的家产。去年10月份，广东省黄金公司交易部的工作人员打通了周炳文的手机，向其推销黄金T+D业务。在与工作人员多次沟通后，周炳文与广东省黄金公司交易部签约并随后开户，开始炒黄金T+D，并由此拉开了自己的“淘金噩梦”：在去年12月底到今年1月下旬的一个月时间里，由于做错了方向，周炳文投入到账户上的120多万元资金，像变戏法一样，不断缩水，到今年春节后，周炳文账面上的资金只剩下30多万元。春节过后，想翻本的周炳文继续炒金，结果账面上的资金亏得只剩下4万多元。他认为，广东省黄金公司交易部明知道按照相关规定自己不能向个人用户开展黄金T+D业务，是违规操作。因此，周炳文选择了诉讼的方式，将对方告上了法庭。

对于黄金T+D业务，很多炒金者比较熟悉，能够双向操作，且是杠杆交易，受到很多投资者的欢迎。黄金T+D交易品种是上海黄金交易所在2004年8月推出的，到目前为止，该品种已经占到上海黄金交易所50%以上的成交量。记者昨天与多家金交所会员单位联系后，他们表示，现在做黄金T+D的人数猛增，但由于出了广东这么个事情后，大家比较敏感，都在盯着这个案件会怎么判。

个人能不能通过金交所综合类会员单位开户炒黄金T+D？上海金交所一位工作人员昨天明确表示，他们不清楚是否有个人开炒，但他们的这项业务只对会员开放，金融类会员可以代理个人黄金T+D业务，综合类会员单位则不可以，因为人民银行没有批准。

一项没有被批准的业务，却在市场上大行其道。一位不愿意透露姓名的专业人士认为，造成这种不规范行为的主要原因，是相关职能部门的监管不到位，而相关会员单位则抱着法不责众的心态。上海黄金交易所刚推出黄金T+D业务之时，几乎所有的综合类会员就开始向个人客户兜售这种理财产品了。

威尔鑫投资公司杨易君在点评中国当前金市乱象时表示，上海黄金交易所的现货市场交易，不足之处在于个人投资者不便参与，因为其只针对法人机构。个人参与必须通过法人会员单位的经纪手段来曲线完成。个人通过上海黄金交易所会员单位的经纪参与黄金投资将面临更大的信用风险。即投资者的资金相对于规范的证券、期货经纪而言，更容易被所受托的公司挪用，如果被受托的公司出现破产等情况，投资者可能收不回本金。而证券、期货公司由于客户的本金托管单独由银行完成，与经纪活动完全独立，基本不会存在这种信用风险。故个人投资者在选择该品种进行投资时，需要重点考虑难以把握的信用风险。
 
威尔鑫投资公司杨易君

在过去的一个月内，国际金价经历了约12%的较大降幅，受此影响，近日沈阳金价也随之下调。目前，多家金店的千足金价格每克降价10元，足金则每克下调约20元钱。

    今年8月1日时，国际金价为910美元/盎司，截至昨日午时，国际金价降至800美元/盎司略下，累计一个月内的跌幅超过了12％。

    分析金价下滑的原因，威尔鑫首席分析师杨易君表示，美元的中期上扬，与国际原油价格的进一步下跌都是构成金价下行的主要因素。

    由于沈阳本地多家黄金商家价格都与国际接轨，所以受此影响，许多商家的黄金价格也都出现不同幅度的下调。昨日，中兴商业大厦的黄金柜台价格为238元/克，千足金218元/克，营业员王巧玲介绍说，已分别每克下降了10元钱。东祥金店也是同样，许多千足黄金项链售价为218元/克。

    相比之下，某知名品牌的千足金价格调整幅度最大， 231元/克的价格与7月中旬相比下降了12.8%；而中街一家商场更是打出了足金215元/克的低价格。因此，想要选购黄金的市民可要货比三家了。

威尔鑫首席分析师杨易君 

2008年9月4日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周三国际现货金价以806.8美元开盘，最高上试808.3美元，最低下探789.35美元，报收800.5美元，较上个交易日下跌6.35美元，跌幅0.79％，日K线呈现一根下跌抵抗的小阴线。

周三金价几乎复制了周二的金价走势，再度形成下影线明显的小阴线。且整个周三金价的运行基本位于周二金价K线的下影线内。如果这样的K线形态组合出现在中期上行趋势中，笔者将毫不犹豫地选择看涨。因为就K线技术形态而言，连续两日的长下影可以理解为“双针探底”，而周三金价基本在周二下影线内运行，又属于下行的“尽头线”组合。这在技术意义上是一个典型的至少止跌信号。且再看看美元周三形成的“射击之星”K线形态，油价在年线附近同样形成双针支撑，也构成黄金市场的关联止跌信号。故如果从单纯的技术面来看，近两日的金价K线组合的确呈现出非常明显的底部信号。但我们基于对黄金市场资金结构的分析，却认为未必。

基本面上，尽管周三的美国黄皮书显示美国经济成长放缓，但市场并未太过对美国中期经济感到忧虑。相反，市场转而关注非美经济主体经济疲软愈发明显的迹象，这对美元形成被动支撑。市场益发预期美国经济形势将好于欧洲，促使美元周三小涨，兑欧元稍早一度升至自1月份以来的最高点。在美国7月份工业订单增长高于预期的消息公布之后，美元兑欧元一度扩大涨幅。FX Solutions分析师Joseph Trevisani说：“7月美国工厂订单是个不错的数据，总得来说,这将对美元提供较长期支撑。”相比而言，周三公布的欧元区数据凸显出欧元区经济的疲软，7月份零售销售下滑。此外，终值数据显示欧元区第二季GDP萎缩，也是自1995年该数据发布以来的首次季比下滑。油价的继续回落也给美元以支撑，原油期货价格下跌0.3%至结算价每桶109.41美元，促使投资者愈发倾向买入美元以规避风险。美联储公布的褐皮书对市场影响有限，褐皮书显示近几周美国经济活动放缓，但商品和能源价格高涨有所缓解。欧洲央行和英国央行周四将宣布利率决策，,市场均预期将维持利率不变。

纽约商业期货交易所(NYMEX)原油期货价格周三收低，但在尾盘缩减跌幅，因汽油期货在公布一周库存数据前上升，市场预期汽油库存下跌。美国矿产管理局(MMS)周三早上表示，墨西哥湾地区的美国石油产出仍有95.8%关闭，天然气生产则有91.6%关闭，两者在周二的关闭情况分别为100%和95.4%。要是放在以往，此消息面及可能刺激油价激升，但我们可以从对应的层面感受到当前油价的疲软态势，进而巩固我们关于油价将调整至100美元以下的预期。美国能源资料协会(EIA)将于周四公布上周库存数据，路透访查的分析师预估上周汽油库存减少140万桶，原油库存增加20万桶。如果预计差不多，将难以构成对油价的短期提振。

技术面上，近两日原油价格在107美元附近的年线位置呈现出较为明显的下行抵抗，而油价周K线的布林下轨支撑也在105美元附近。故如果短期油价呈现技术性反弹是可以理解的，但总体却不改我们认为中期油价将进一步调整的预期。

周三金价总体延续小幅下跌，金价在欧洲初盘受到大幅打压，一度下跌2％至790美元附近。随后市场风云突变，缓缓回升，并在美国开盘后加速回升，创出日内新高。22点后，金价振荡回软，终盘形成小幅下跌格局。笔者昨日谈到，目前不管是新建空头还是多头，都将是一件考验心脏承受力的操作，目前看来的确如此。但对于类似威尔鑫会员具备近30美元持仓成本优势的空头而言，可以在市场随机动荡中安然持仓。即便金价逆转回升，也有足够的成本空间进行理性调仓，不会形成亏损。而最新建仓的投资者，面对金价的随机逆向波动，止损可能形成精确完美的反向，侥幸地不止损则可能遭遇更大幅度，甚至毁灭性地亏损打击。从目前金市单纯的技术来看，金价的确具备回升的技术面条件。目前金价日K线的布林轨道进一步收口至相对的极限位置，示意短期金价方向的选择很可能代表一个阶段性的趋势选择，盲目侥幸操作会孕育较大随机风险。但从整个黄金市场的资金结构分析，我们认为基金仍存在进一步作空黄金的意愿，因为其作空黄金的子弹储备尚未得到充分消耗。市场就是如此，单边涨跌的时候不多，更多时候是让投资者面对并合理处理市场困境。看似很好的机会往往不是机会，市场海洋中的小鱼小虾皆能够安然无恙地滋润生活，那就不会有市场恐龙、鲸鱼生存的空间。而事实则刚好相反，主导市场的恐龙、鲸鱼往往生活得更为滋润。那么要想在金融市场中长期生存的小鱼小虾就不得不具备相对准确的前瞻性眼光，具备规避市场风险与陷阱的灵敏雷达，具备意外进入陷阱中的从容脱困本领！

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　　新报讯【记者 王婷】在当前股市、基金行情难以捉摸的情形下，市民不妨关注一下黄金市场。业内人士认为，九月金市可能迎来波段建仓良机，但具体的建仓时机还要根据关联的美元、原油市场运行来捕捉。

　　根据上海黄金交易所交易记录，八月只有最初两个交易日黄金收盘价格站到了每克200元以上。随后金价连续6个交易日下跌，到12日达到每克180元左右。经过两个交易日的小幅上涨，金价站到每克184元以上，15日金价又出现了每克将近9元的跌幅，跌到每克175元左右。此后金价就在震荡中逐步上行，到月底时达到每克将近184元。本月开始的两个交易日金价再次掉头向下，昨天Au9999和Au9995分别以每克178.28元和177.98元的价格收盘，分别比前一交易日每克下跌了5.52元和5.62元。

　　威尔鑫投资研究中心人士分析说，就整个市场运行节奏来看，美元的强势有可能持续几个月。油价则可能进一步调整。但基于金市的资金流向分析，九月金市可能迎来较好的建仓良机，至少基于波段分析是这样。至于几个月后美元会对金市形成怎样的关联指引还难以预计，但仍倾向黄金的宏观牛市依然健在。

　　就关联的美元市场而言，虽然目前宏观基本面没有为美元带来多大提振，但中短期基本面示意美国经济并未进一步恶化。

　　对于中期油市，预期本轮油价的终极调整目标会在每桶100美元下方，具体可能会在每桶93到98美元的区间位置。但即便油价如预期般调整至每桶100美元下方，对于油市的整个牛市预期也不会改变。只是如果油价阶段性的终极调整果真在每桶100美元下方，金市必将受到进一步拖累。金价可能会相对于油价提前见到阶段性底部。

威尔鑫投资研究中心

2008年9月3日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周二国际现货金价以817.5美元开盘，最高上试819.85美元，最低下探790.65美元，报收806.85美元，较上个交易日下跌10.6美元，跌幅1.3％，日K线呈现一根振荡下行的中长阴线。

周二金价一度呈现逆美元、原油指引的大幅下跌，最大跌幅一度近3％。但由于美元未能进一步扩大涨势，以及原油价格动态激挫超过4％以后出现较强回升态势，促使金价动态回升。终盘形成下影长约2％的中长阴线，彰显周二金价在下破800美元以后获得的强劲逢低买盘。在金市的调整途中，这种长长的下影线往往示意金市调整的结束，那么短期金价会否形成双底回升呢？目前断绝或许为时尚早。

消息面上，目前市场依然充斥着稍微利好美元的消息面。因油价一度重挫及投资人持续担心全球其他主要经济体的经济状况，美元指数周二在纽约市场升至10个半月最高位。目前市场主要基于对全球非美主要经济体放缓的进一步担忧，这使美元获得被动提振。英国财务大臣周末表示，英国目前面临的经济挑战是60年来最大。本周晚些时候的焦点料将转移到欧洲央行(ECB)总裁特里谢在周四议息会后召开的记者会，议息会上央行料维持利率在4.25%不变。随着油价大跌，投资人将寻找特里谢对抗通膨立场软化的迹象，油价自7月触及近150美元纪录高位後已回落超过25%。“本周还将有许多美国数据公布，但欧元区可能也将公布一些颇为疲弱的经济数据。”BMO Capital Markets全球汇市策略师Andrew Busch表示。上述消息面皆构成相对于美元的利好，油市和金市则对应显得利空。

国际原油市场方面，美国能源部周二称，受古斯塔夫(Gustav)飓风影响，美国墨西哥湾沿岸13家石油炼厂被迫关闭，这些炼厂合计拥有248.4万桶石油日产能，低于以前被关闭日产能高点271.6万桶。能源部称，这13家炼厂关闭意味着汽油每日减产100万桶和馏分油每日减产70万桶。由于油价5个月来首次跌至110美元/桶以下，对于未来几天油价可能进一步走低的预期加重。目前纽约商交所原油期货已较7月3日创下的145.29美元/桶的最高历史结算价下跌35.58美元，跌幅24%，主要原因包括美元的上涨，沙特阿拉伯和其他国家原油供应增加，以及发展中国家需求降低。而近期赖以支撑油价的飓风古斯塔夫对油价支撑似乎渐渐显得无效。周二油价下行至105.5美元后的回升，笔者以为很大程度上受年线支撑的技术面影响。但笔者总体对于油价将调整至100美元下方的预期不变。

周二金价走势即在我们预期之中，也略在我们预期之外。笔者于周二早间即在会员版中告诉会员，基于金价运行的节律分析，周二金价应该产生不少于2％跌幅的长阴线。当21点时分，金价被快速大幅打压近3％至790美元附近时，笔者几乎对早间的判断更加肯定。然而随后自低位最大幅度近18美元的反弹，以及终盘近2％的下影线却多少有些让笔者感到意外，事后再想想，又在情理之中。但这给金市的调整带来了较大不确定性。

首先笔者近两周谈到，黄金现货市场的逢低买盘非常踊跃，故金价下破800美元之后再度遭到现货市场的逢低承接完全可以理解。故金价稍时快速回荡后形成双底回升，存在这种可能。但目前难以从整个黄金市场的资金流向上获得支持，却能够从美元货币期货市场的资金流向上获得些支持。因为目前介入美元货币期货市场的净多头已处于近几年来的绝对峰值位置，市场累积了巨大的美元多头获利。故可能出现短期作多美元后续力量不足的情况，进而诱发短期美元的获利抛压，金价可能顺势形成双底回升。但是，我们目前还不能完全否定短期作多美元的能量，也不能从技术上去否定。对于中期美元我们则依然看涨。

故在操作上，如果周二在800～810美元，甚至更低价位建仓的空头，其一定会受到短期心理上的折磨，因为一旦金价受美元指引转而形成双底回升，那可不是一件开玩笑的事情。这些投资者注定难有良好的短期持仓心态。

但威尔鑫会员分批建立的空头持仓综合成本在830美元附近或上方，如果继续持有这部分空头，要么最终失去这部分利润，或让利润进一步缩水后转而作多。要么在继续持仓中博一博，金价可能进一步调整放大利润。其实市场中很多时候都需要我们去博一博，但我们必须持有具备较好持仓成本优势的“底牌”，这种“底牌”至少不会让你输。目前持有830美元附近或上方的空头就是一副相对较好的底牌，而持有810美元以下的不管空头还是多头，都是一副相对较差的底牌，持这样底牌的投资者注定难有较好的短期心态。金价任何逆向的明显随机波动都会令持仓者犹如惊弓之鸟，糟糕的心态最终可能令平仓止损形成精确的反向。总体而言，周二的长下影的确具备较强的下跌抵抗意义，但我们的思维依然略显偏空，如果你具备一副较好持仓优势的底牌，你可以继续持仓。否则最好秉持看空不作空的理念。

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2008-9-2  威尔鑫投资研究中心首席分析师   杨易君

近期张卫星黄金期货爆仓事件被炒得沸沸扬扬，而笔者一篇《中国当前金市乱象》的文章似乎与张卫星事件太过巧合。于是有媒体问笔者是不是事先知道张卫星事件，并进一步询问笔者就张卫星爆仓事件的看法，笔者予以婉拒。并不是笔者没有看法，而是怕三言两语表达不清楚，被媒体有失公允的报道。首先笔者《中国当前金市乱象》这篇应媒体约稿的文章成稿于8月25日，发表于8月26日，文章内容全面客观地阐述了当前中国黄金市场的利弊及乱象，并未针对任何个人及公司。8月29日张卫星爆仓事件被暴露出来后，不少媒体要求笔者再度将8月26日这篇文章给他们重发。但因为文章本身也客观揭露了国家认可的上海期交所与上海金交所黄金交易的缺陷部分，不少媒体没有发表。而部分引用笔者文章的媒体，对于文章内容引用的重点内容也有些偏离笔者想要表达的主要意思。

首先，笔者以为，就张卫星期货市场爆仓事件本身而言，一点不值得大惊小怪。甚至可以说期货市场的爆仓经历，是一个期货市场成熟投资者的必经之路。当然，目前市场讨论的焦点之一集中到做市商，与高德黄金交易本身的定性。笔者以为我们对这事还得以客观的眼光来看，而不应过渡情绪化的渲染。目前不少个人及方面将高德黄金通定义为变相期货，笔者并不认同。什么叫期货？合约交易与撮合交易是期货的两大特征。变相期货的“变相”二字最初出自何处笔者无法考究，如果出自官方定义，那么就以官方定义的“变相期货”衡量便是。如果出自象类似足球圈“***下课”的民间，笔者以为不宜这样情绪化的扣帽子。至于谈到的灰色交易，也不宜情绪化的以非法交易进行渲染。如果涉及到非法交易，自有司法机关去定论。笔者在此谈到这些，并非在袒护张卫星的高德黄金，笔者与张卫星未曾有过任何私下交往，威尔鑫也与高德没有任何业务关系。只是笔者认为应该以相对客观的态度来看待整个事件。

笔者也早就希望做市商制度能够成为中国黄金市场的补充，这是黄金市场发达成熟必不可少的补充。在国家关于黄金市场金融创新脚步落后的情况下，国家法定意义的做市商制度没有出现，便滋生了民间自发形成的做市商，这可以理解为对黄金金融创新的探索。在金融创新的探索中，有的先驱最终成为黄金金融创新探索成功后的先辈、元老，有的先驱则成为被市场淘汰的先烈。至于成为先辈元老，还是成为先烈，这在很大程度取决于探索者对风险的控制，这些风险包括政策风险、市场风险、探索者的营运模式风险、管理风险等。相对于投资者而言，这些风险最终会累积成投资者参与的信用风险。笔者以为，具备一定实力的做市商，只要存在相对通畅的风险对冲机制，只要不在自营上过分投机，都不会存在太大风险。但就目前国内黄金市场形成的做市商雏形来看，的确在营运模式上有待于成熟和规范。如果做市商本身过度参与投机，无疑对其客户而言将构成极大的信用风险。

再就张卫星黄金期货爆仓本身而言，并无过多非议的必要。这是任何期货市场投资者成熟过程中都难免的经历。不少市场参与人士及分析人士就爆仓事件讨论张卫星本身水平的高低，我认为至少在市场分析层面上没有必要，金融市场的确是一个难以以一时成败论英雄的地方，只是其在市场营运模式及对应的风险管理上的确存在值得商榷的地方。笔者曾遇到过一些由证券进入黄金市场的“初生牛犊”，当问及他们以往在证券市场的操作战绩时，其信心满满地表示，在证券市场从业的两年，在股票上的操作从没出现过败绩，于是也对黄金市场信心满满。知道笔者听过此话后的感受吗？没有兴趣再与其继续交流下去。笔者预计，其2年在股票市场中的操作可能就那么几次。目前黄金市场中这样的市场分析人士还不少，值得我们的投资者去信赖吗！如果你还是健在的金融市场人士，那么笔者告诉你，曾经的失败是您多么宝贵的经历与财富！关键是，你在经历一次次失败之后还有能力继续在这个市场拼搏，在善于总结并规避失败的基础上，最终的胜利一定属于你。很多历经阶段性失败的投资者失去了在金融市场中再度崛起的机会与能力，这才是真正且最终的失败！

本人就职的威尔鑫投资是一家纯粹的黄金市场资讯公司，公司业务并未涉及任何的自营、经纪业务。威尔鑫基于黄金市场分析判断及波段运作已得到市场及会员的高度认可，威尔鑫对于会员的市场操作指导也并非一帆风顺，但威尔鑫秉持对会员的责任心有口皆碑，我们对于会员的仓位全程跟踪指导，并不象有的市场人士只建议今天怎么操作，而对于过去的指导操作结果完全不负责任的忘记。威尔鑫已在网页上陆续对以往的会员版本全部开放，目的并不完全展现威尔鑫以往指导会员的成绩，以往指导会员操作的瑕疵也同时展现，以给投资者对威尔鑫一个客观的认识与了解。

笔者在此主要回顾一下我们以往指导会员操作的瑕疵，希望投资者能够对市场风险及针对市场风险的成长历程有一个客观的认识。

首先从2006年金价见顶730美元谈起，此前我们一路看涨并建议会员（当时在另外一家公司做会员服务）在710美元上方全部兑现获利，为会员带来了丰厚的波段收益。但随后的市场下跌速度及幅度都明显超出了我们的想象。随后我们没有果断作空，并在6月9日前后开始在610～620美元附近逢低作多，当时我们以10％的保证金比例为满仓参考，建仓约5成。后来投资者可能都知道，金价在3个交易日内产生了约12％的最大跌幅。不少也认为调整到位，且仓位放得稍大的会员遭遇爆仓，至今让笔者历历在目。瑕疵原因：对于市场出现极端下跌的风险预期不足。当时的会员中，河南和福建客户占据较大比例，损失较大，以至于对我们的信心受挫。至今，河南会员已完全恢复对我们的信任，而福建的黄金投资群体对我们的信心尚未完全恢复。随后我们加强了市场风险控制，会员总体取得了不错波段累积收益。

但今年剧烈波动的金市行情再度让我们出现操作指导上的瑕疵。首先我们于07年8月在660美元附近抓住了后来阶段性疯狂牛市的起点。并在两个阶段的波段上行中为会员带来了丰厚收益。2月中旬，我们再度于900美元附近开始了新的波段作多里程，随后在金价上行至1000美元上方后，很多会员从660美元附近操作以来的波段累积收益超过500％。但随后由于我们过于追求在1050美元才全部兑现波段获利的完美，随后遭遇了过山车。金价在3月17日后的4个交易日产生了最大幅度超过10％的调整。由于大部分老会员在900美元附近开始布局多头，后来经过系列增仓后的满仓成本在930美元，后来得以在反弹至940美元上方建议会员全部平仓多头。故这次意外快速大幅下跌对老会员没有形成多大实质性的损害，主要体现为做了次过山车。而在三月中旬加入的新会员则形成了部分实质性损失。但由于新会员仓位并未过分放大，并未遭遇爆仓事件。瑕疵原因：同样有对意外的大幅调整准备不足，以及缺乏对于以往获利的有效保护机制。

有过之前的系列瑕疵，我们随后更为加强了市场风险控制以及获利的保护机制。随后至6月中旬，我们加强了短线操作（以往短线操作很少，以波段为主），累积为会员带来了总计约200美元的短线收益，但均以3成仓位参与。6月16至7月15日，基于我们对一轮波段涨势的肯定判断，我们开始了一轮新的波段操作，快速在880美元下方即实现了满仓布局多头，随后经过短线的成本优化，很多会员的多头满仓成本被进一步优化至860美元附近。直到7月14日金价升至970美元上方，国内市场开始部分波段获利。7月15日，国际市场会员与国内市场会员全部在980美元上方兑现了波段多头获利，并反手在984美元建立空头。自此，会员近3个月的短线与波段累积收益最保守预计也在200％以上。这次波段兑现获利之后，我们吸取前车之鉴，发布文章让会员将近期收益转化为银行存款，这是我们指导会员保护获利的一大进步。

7月15日以后，我们对于市场的判断可谓同样精准，我们很早就预期金价可能会波段调整至770～780美元，并且明确指出可能就在773美元附近（实际最低见到772.8美元），但我们却没有在这轮金价的大幅下跌中获取更为丰厚的波段收益。仅仅通过短线作空获得几十美元收益，随后又在短多的止损中回吐了大部分。如果放在07年8月以前，威尔鑫的操作风格一定可以扎扎实实地抓住这轮作空行情。但威尔鑫这次却放弃了，因为我们最初的空头建立就是短线思维，没有考虑到波段布局空头。当随后金价下跌至我们认为的腰部时，我们认为已不宜再度战略布局空头，因为我们担心的腰部判断转化为底部，即便这种概率或只有30％，我们也告诉会员：宁可错过，不可做错！不少会员留言表达出对于失去这轮波段作空的遗憾，我们唯有从理念上进一步让其认识宁可错过，不可做错的道理。至少我们保住了近几个月的丰厚收益，我们规避了近一个月金价凌厉大幅下跌的风险。我们有更宽余的资金与良好的心态去迎接新的机会，我们可以从容享受新机会来临的曙光，而不是在泥潭中挣扎。

所以笔者谈到，只要你还健在于金融市场，那么金融市场中的失败就是难得的宝贵财富。在笑看别人失败的同时，有否想过有朝一日自己面对市场的沉重打击时，还有不有机会与能力继续立足于这个市场。如果还未经历过金融市场打击的投资者，你们必须要做好被打击的心理准备，这是你走向成熟不必可少的环节。此外，笔者还要以分析师、操盘手的双重身份提醒只会市场分析，没有操盘经历的人士，少进行纸上谈兵的褒贬。只有自己实实在在地参与过，才知道深不可测的市场是怎么回事，才知道分析师与操盘手所面临的完全不同心理，而心理往往决定操作的结果。每一个成熟的投资者都有一套市场生存的投资理念，成功的投资者只争取属于自己理念范畴内的机会与收益。不属于自己理念范畴内的机会，宁可错过，避免做错！

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《中国当前金市乱象》

　　相关专家揭示黄金市场多种乱象

　　近日，高德黄金老总张卫星爆仓的消息对于许多黄金投资者来说无异于一个噩耗，据传400多名高德黄金投资者损失上千万。意想不到的爆仓让人们开始重新思考黄金这种理财方式，而随着国际金价一路暴跌，人们开始注意到：黄金投资也并非稳赚不赔，其风险也不可小视。有关分析专家告诉记者，黄金市场本身存在一定乱象，投资者盲目参与是赚不到钱的根本原因。

　　乱象1 金条品质千差万别

　　刘女士投资黄金主要以金首饰和金条为主，近日急需用钱的她拿着黄金首饰去典当时发现，对于金条和黄金首饰刨去折旧率后典当估价也比原先购买的价钱少了不少。刘女士想用来实现的保值增值功能一点都没实现。

　　威尔鑫投资公司首席黄金分析师杨易君告诉记者，目前的金条、金币定价机制相当混乱。一些商家对纪念性金条、金币，盲目夸大其收藏价值。对投资性金条、金币而言，相对于国际金原料的价格，理应控制在一个对投资者公平合理的价格范围内。但目前市场完全不是这样，各个金商自行定价，品位相同的投资性金条价格千差万别。有的可以回购，有的不能回购。有些信誉差的金条，其标注的含金量与金条实际的含金量存在较大差异，这往往是一般投资者很难识别的。

　　对策：货比三家

　　投资者在选择投资性金条时要货比三家，黄金饰品本身就不应该是黄金的投资对象，其主要体现为观赏价值。黄金首饰折价很低，大约40%，不是一个很低的价位介入，很高的价位出手，很难在40%的折旧率上还赚到钱。

　　乱象2 黄金衍生地下钱庄

　　“我们帮您炒黄金，高杠杆，特别划算。”如今，这种打着黄金咨询“拉客”的地下钱庄开始抬头。很多黄金咨询公司打着黄金咨询的幌子，实则进行地下黄金交易。地下黄金公司一般是指以投资黄金交易为宣传，参照伦敦现货黄金价格走势，和客户进行对赌的黄金公司和投资公司，自己不但充当经纪商、交易所，还充当客户的对手盘，且存在很高的杠杆比例。投资者参与存在极大的信用风险。

　　对策：到正规交易场所

　　有的投资者本身已在黄金市场混迹数年，已具备一定的市场分析功底。但总体特征都是学费交得更多，或没有获得理应的理想收益。这类投资者要度过自己黄金投资的盲区，最好是选择一家你自己认同其理念及分析方法的咨询公司，以为自己的黄金投资保驾护航或为自己的市场分析取长补短。

　　此外，就上海黄金交易所的现货市场交易而言，不足之处在于个人投资者不便参与，因为其只针对法人机构。黄金分析师杨易君建议，个人投资者在选择该品种进行投资时，需要重点考虑难以把握的信用风险。解决方法是参考证券、期货行业，经纪业务与客户的资金托管完全分开，由商业银行来担当客户资金托管人。

　　乱象3 选错投资品种

　　“黄金期货、纸黄金，我该投资什么好啊？”投资黄金时，许多人都有不知如何下手的困惑。专家告诉记者，由于我国黄金市场总体开放时间不长，大多数投资者对黄金市场并未有着深刻认识。往往只看到或被忽悠看到黄金投资的赚钱效应，而忽视了黄金投资本身也存在市场风险。很多投资者在对黄金市场本身不熟悉的情况下，却首先选择了风险最高的保证金交易。不善市场分析，不善资金管理与风险控制，往往很快即形成亏损。随后心态失衡可能盲目选择咨询机构，进而步入更大的亏损泥潭。

　　对策：谨慎选择保证金交易

　　专家建议，没有十分的功力，投资者首先不要选择黄金保证交易，如果希望以后能够向黄金保证金交易方向发展，那么建议先选择银行纸黄金练练手，看看自己是否存在向保证金交易方向转化的潜质。目前部分银行的纸黄金交易时间基本24小时与国际同步，且交易成本相对低廉。交易通过个人的银行账户即告完成，基本没有信用风险，应该是黄金投资者不错的选择。本报记者 傅洋

威尔鑫投资公司首席黄金分析师杨易君